InfoMoney: Vinte anos de hist=F3ria e a mesma = quest=E3o: "Que infla=E7=E3o =E9 esta?"

S=C3O PAULO - Edmar Bacha j=E1 viu a infla=E7=E3o e = os seus efeitos=20 sob os mais diversos =E2ngulos. Foi presidente do IBGE = (Instituto Brasileiro de Geografia e Estat=EDstica), = do BNDES=20 (Banco Nacional de Desenvolvimento Econ=F4mico), = al=E9m de ter=20 participado da equipe econ=F4mica respons=E1vel pelo=20 desenvolvimento do Plano Real.

Em 22 de junho = de 1988=20 assinou coluna no Jornal do Brasil sob o t=EDtulo: = "Que infla=E7=E3o=20 =E9 esta?". No texto, o economista lista os medos e as = incertezas acerca das vari=E1veis que conspiravam para = manter a=20 infla=E7=E3o em patamares alt=EDssimos para os = padr=F5es atuais. Hoje,=20 como consultor s=EAnior do Banco Ita=FA BBA, Bacha = revisita o=20 tema.

A pedido do portal = InfoMoney, o=20 professor reescreve o artigo vinte anos depois e = revela as=20 semelhan=E7as e tamb=E9m as diferen=E7as estruturais e = de tratamento=20 da equipe econ=F4mica do Governo e do Banco Central em = rela=E7=E3o=20 ao controle dos pre=E7os.

O economista =E9 o = convidado da=20 se=E7=E3o "Entrevista" da pr=F3xima edi=E7=E3o da = revista "InfoMoney - A=E7=F5es & = Mercados".=20 Confira as duas colunas:

"Que=20 infla=E7=E3o =E9 esta? O retorno" - 23/06/2008 =
"Que=20 infla=E7=E3o =E9 esta?" - 22/06/1988

"Que infla=E7=E3o =E9=20 esta? O retorno"
Por Edmar Bacha -=20 23/06/2008

"Reler um artigo de vinte anos = atr=E1s sobre a=20 infla=E7=E3o serve o prop=F3sito de confirmar o quanto = o pa=EDs=20 avan=E7ou na condu=E7=E3o da pol=EDtica monet=E1ria e = fiscal. Que=20 extraordin=E1ria a constata=E7=E3o de que em 1988 o = governo s=F3=20 arrecadava metade daquilo que gastava (a=ED incluindo = a corre=E7=E3o=20 monet=E1ria da d=EDvida p=FAblica, que era a forma = como se=20 expressava o grosso da conta de juros). A esse = d=E9ficit fiscal=20 correspondia uma expans=E3o da oferta de moeda em seu = sentido=20 amplo (incluindo a d=EDvida indexada do governo) = superando 20%=20 ao m=EAs. O artigo se refere ainda ao risco de = propaga=E7=E3o da=20 "desobedi=EAncia civil" do governador Orestes = Qu=E9rcia, que se=20 recusava a pagar o dinheiro que S=E3o Paulo devia =E0 = Uni=E3o -=20 exemplo vivo da cultura do calote sob a qual ent=E3o = vivia o=20 pa=EDs.

Tudo isso mudou depois do Real. Mas = n=E3o custa=20 lembrar que o primeiro passo daquele plano foi a = retirada do=20 Congresso, em setembro de 1993, da proposta de um = or=E7amento=20 altamente desequilibrado para 1994 (pois previa que a=20 integralidade dos juros da d=EDvida p=FAblica fosse = paga com novas=20 emiss=F5es de d=EDvida). Em dezembro de 1993, junto = com a emenda=20 constitucional do Fundo Social de Emerg=EAncia (atual=20 Desvincula=E7=E3o das Receitas da Uni=E3o), foi = enviada ao Congresso=20 uma nova proposta or=E7ament=E1ria, em que as = despesas, incluindo=20 os juros reais, estavam equilibradas com as receitas. = Foi=20 somente ap=F3s a aprova=E7=E3o pelo Congresso dessa = proposta fiscal=20 que se partiu para a institui=E7=E3o da Unidade Real = de Valor -=20 unificando os diversos sistemas de indexa=E7=E3o -, = seguida da=20 cria=E7=E3o do Real em julho de 1994.

Com o = sucesso do=20 plano Real, ficou superada a impot=EAncia do Banco = Central para=20 controlar a quantidade de moeda em circula=E7=E3o no = pa=EDs, pois=20 essa era dominada pelos n=FAmeros gigantescos da = corre=E7=E3o=20 monet=E1ria da d=EDvida p=FAblica. Recuperada a = capacidade de fazer=20 pol=EDtica monet=E1ria, passamos desde ent=E3o a lidar = com os=20 problemas de como manter a infla=E7=E3o em n=EDveis = civilizados.=20

Hoje em dia, a pol=EDtica de metas = inflacion=E1rias est=E1=20 enfrentando um desafio que lembra n=E3o o final da = d=E9cada de=20 1980, mas o in=EDcio da de 1970. Ent=E3o, como agora, = a economia=20 vinha a pleno vapor, o crescimento da demanda superava = a=20 capacidade de oferta e, em conseq=FC=EAncia, o = d=E9ficit externo=20 aumentava ano a ano, numa situa=E7=E3o apenas mitigada = por uma=20 melhoria dos pre=E7os das exporta=E7=F5es, no impulso = de um "boom"=20 econ=F4mico mundial.

"A grande diferen=E7a =E9 que o = Banco Central=20 agora faz sua=20 = parte"

Naquela=20 =E9poca, as press=F5es inflacion=E1rias eram = reprimidas por=20 controles de sal=E1rios e de pre=E7os, especialmente = daqueles=20 produtos que entravam nos =EDndices de custo de vida. = Enquanto=20 isso, a pol=EDtica monet=E1ria tinha uma condu=E7=E3o = passiva,=20 alimentando as chamadas necessidades do com=E9rcio = como se n=E3o=20 existissem limites ao crescimento. Quando veio o = primeiro=20 choque de petr=F3leo, em 1974, a rea=E7=E3o do governo = militar foi=20 proclamar que o pa=EDs era uma ilha de tranq=FCilidade = num mundo=20 em convuls=E3o e anunciar o 2=BA. Plano Nacional de=20 Desenvolvimento que previa a continuidade de uma taxa = de=20 crescimento do PIB de 10% ao ano.

Ou seja, na = d=E9cada=20 de 1970, o governo n=E3o s=F3 ignorou, como procurou = ocultar as=20 conseq=FC=EAncias inflacion=E1rias dos excessos de = demanda interna=20 combinados com a "infla=E7=E3o importada". Al=E9m = disso, passou a=20 aperfei=E7oar os mecanismos de indexa=E7=E3o =E0 = infla=E7=E3o, na ilus=E3o=20 de assim poder continuar a conviver com a alta = cont=EDnua dos=20 pre=E7os. A decis=E3o do governo militar de, ao = inv=E9s de combater=20 a infla=E7=E3o, com ela conviver, querendo assim = manter a economia=20 em alto crescimento, est=E1 na origem da = hiperinfla=E7=E3o e da=20 prolongada estagna=E7=E3o que o pa=EDs experimentou a = partir da=20 d=E9cada de 1980.

Ningu=E9m gosta -- = pol=EDticos em ano=20 eleitoral menos ainda -- de pol=EDtica monet=E1ria = apertada.=20 Afinal, seus benef=EDcios, na forma de infla=E7=E3o = mais baixa s=F3=20 v=EAm ap=F3s um per=EDodo de desacelera=E7=E3o do = crescimento. Enquanto=20 isso, a infla=E7=E3o ainda alta e o desemprego em = eleva=E7=E3o reduzem=20 a popularidade do governo de plant=E3o.

Mas a = realidade=20 a=ED est=E1. Os relat=F3rios do Banco Central = demonstram sem sombra=20 de d=FAvidas que a demanda interna cresce mais = r=E1pido do que a=20 oferta e, por isso, apesar dos pre=E7os das = exporta=E7=F5es em=20 ascens=E3o, o super=E1vit comercial se contrai e a = infla=E7=E3o se=20 acelera. E mesmo com o Real se apreciando e os = pre=E7os da=20 gasolina e do g=E1s da cozinha congelados, a = infla=E7=E3o mundial=20 dos alimentos tamb=E9m eleva o custo de vida. =

As=20 semelhan=E7as com os anos 70 ainda se expressam na = propens=E3o do=20 governo de engrandecer as estatais, manter elevado o = ritmo do=20 crescimento dos gastos or=E7ament=E1rios e se recusar = a aumentar o=20 custo dos empr=E9stimos dos BNDES -- adicionando a = novidade de=20 superindexar o sal=E1rio m=EDnimo.

A grande = diferen=E7a =E9=20 que o Banco Central agora faz sua parte. Mas ele = sozinho n=E3o=20 est=E1 dando conta do recado, pois a infla=E7=E3o se = aproxima=20 perigosamente do limite superior da meta para 2008. Em = 2009, a=20 situa=E7=E3o pode piorar, pois o congelamento dos = pre=E7os da=20 gasolina e do g=E1s de cozinha vai ter que ser revisto = para=20 garantir os investimentos da Petrobr=E1s, e o c=E2mbio = dever=E1 se=20 desvalorizar, inclusive para evitar uma crise =E0s = portas da=20 pr=F3xima elei=E7=E3o presidencial. Isso quer dizer = que, se Lula n=E3o=20 quiser passar para a hist=F3ria como o presidente que = trouxe de=20 volta a desordem inflacion=E1ria, melhor por as barbas = de molho,=20 abrandar o estatismo e conter a expans=E3o do gasto e = do cr=E9dito=20 p=FAblico, parando assim de jogar inefici=EAncia, = demanda e custos=20 na fogueira inflacion=E1ria".

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"Que infla=E7=E3o =E9=20 esta?"
Por Edmar Bacha -=20 22/06/1988*

"No momento em que a equipe = econ=F4mica do=20 governo trava uma luta desesperada contra a mar=E9 = montante do=20 d=E9ficit p=FAblico, o que o pa=EDs menos necessita = =E9 da atitude=20 complacente em rela=E7=E3o =E0 infla=E7=E3o, expressa = por Jo=E3o Sayad no=20 JB de 21/6, com a autoridade que lhe d=E1 seu t=EDtulo = de=20 ex-ministro do Planejamento.

Vamos aos dados. A = execu=E7=E3o financeira do Tesouro Nacional em maio de = 1988 revela=20 um quadro aterrador das finan=E7as p=FAblicas. Entre = janeiro e=20 maio, entre impostos e retorno de empr=E9stimos, o = governo=20 federal arrecadou apenas 51% daquilo que gastou no = mesmo=20 per=EDodo. Os outros 49% provieram da venda de = t=EDtulos p=FAblicos.=20 Ou seja, o governo vem arrecadando somente a metade = daquilo=20 que est=E1 gastando.

No m=EAs de maio, com o = congelamento=20 da URP, a situa=E7=E3o melhorou um pouco: a entrada de = dinheiro=20 nos cofres da Uni=E3o passou para 58% da sa=EDda, mas = ainda=20 sobraram 42% para serem cobertos com a emiss=E3o de = t=EDtulos. Em=20 junho, volta a URP e se paga metade do 13=BA sal=E1rio = do=20 funcionalismo. Muito provavelmente a situa=E7=E3o = passa a ser=20 igual =E0 do per=EDodo de janeiro a maio, ou seja, o = governo s=F3=20 arrecada metade do que gasta.

Se fosse s=F3 = isso, a=20 situa=E7=E3o j=E1 seria assustadora. Mas tem = mais:

-=20 Primeiro, o ministro do Planejamento parece haver = perdido a=20 batalha com os demais minist=E9rios para os cortes = or=E7ament=E1rios=20 nos gastos de custeio e de capital. Assim, n=E3o se = ir=E1 alcan=E7ar=20 a meta de 0,7% do PIB em corte desses gastos. Em = particular, a=20 Norte-Sul dos sonhos do presidente da Rep=FAblica = continuar=E1=20 contando com os recursos necess=E1rios para seu = andamento.=20

- Segundo, com a decis=E3o do Tribunal = Superior do=20 Trabalho, e inconstitucionalidade do congelamento da = URP dos=20 funcion=E1rios da Petrobr=E1s, vai-se embora outra = parte da=20 economia de gastos que a equipe econ=F4mica havia = planejado.=20 Ser=E1 muito dif=EDcil agora evitar que o presidente = da Rep=FAblica=20 aprove a "proposta Camarinha", em parcelas mensais a = partir de=20 julho, ao inv=E9s de somente faz=EA-lo no pr=F3ximo = m=EAs de janeiro,=20 como havia sido planejado.

"A situa=E7=E3o fiscal e monet=E1ria = do pa=EDs est=E1=20 absolutamente fora de=20 = controle"

-=20 Terceiro, h=E1 o risco de propaga=E7=E3o da = "desobedi=EAncia civil" do=20 governador Qu=E9rcia, que se recusa a pagar o dinheiro = que S=E3o=20 Paulo deve =E0 Uni=E3o.

- Quarto, corre solto = na=20 Constituinte a proposta absurda de anistia = credit=EDcia a=20 pequenos e m=E9dios empres=E1rios, impondo pesados = preju=EDzos =E0=20 rede oficial de cr=E9dito.

Com estas = perspectivas, o que=20 era assustador vira desesperador. Mais ainda n=E3o =E9 = tudo.=20

Na =E2nsia de fechar a renegocia=E7=E3o da = d=EDvida externa=20 com os bancos estrangeiros, o governo est=E1 se = comprometendo=20 com uma estrat=E9gia extremamente onerosa para o Banco = Central,=20 a ver:

- Primeiro, o aumento das reservas=20 internacionais est=E1 sendo gerado por um = megassuper=E1vit=20 comercial, ao inv=E9s de o ser por uma = contribui=E7=E3o financeira=20 adicional aos bancos privados internacionais. A = conseq=FC=EAncia =E9=20 uma expressiva expans=E3o da massa de dinheiro em = circula=E7=E3o no=20 pa=EDs.

- Segundo, a convers=E3o da d=EDvida = externa em=20 capital de risco nada mais =E9 do que um = pr=E9-pagamento dessa=20 d=EDvida em cruzados, os quais tamb=E9m t=EAm que ser = emitidos pelo=20 Banco Central. Por via dos leil=F5es, agrega-se = mensalmente o=20 equivalente a US$ 150 milh=F5es ao dinheiro em = circula=E7=E3o. A=20 isso se soma a convers=E3o administrativa feita sem = desconto,=20 diretamente pelo Banco Central, num valor que pode = atingir at=E9=20 US$ 3 bilh=F5es neste ano. Ainda por cima, agora = come=E7a a se=20 falar em convers=E3o da d=EDvida em exporta=E7=F5es, a = qual poderia=20 agregar ao longo de um ano o equivalente a mais US$ 3 = bilh=F5es=20 ao dinheiro em circula=E7=E3o no pa=EDs.

- = Terceiro, o=20 acordo com os bancos estrangeiros vai reabrir a = oportunidade=20 de reempr=E9stimo a mutu=E1rios no pa=EDs do dinheiro = que esses=20 bancos tiveram que depositar no Banco Central. Com = isso, l=E1 se=20 v=E3o outros US$ 700 milh=F5es por ano.

Tudo = isso des=E1gua=20 na expans=E3o de liquidez patrocinada pelo Banco = Central. O=20 ex-ministro Sayad tem raz=E3o em dizer que o dinheiro = no pa=EDs=20 agora =E9 mais do que o cruzado. Mais importante que o = cruzado =E9=20 a LBC, al=E9m de outras formas de moeda indexada. O = que ele=20 deveria ter mostrado, entretanto, =E9 que esse = conceito ampliado=20 de dinheiro - que os economistas batizaram de M4 - = vem-se=20 expandindo a taxas crescentes m=EAs a m=EAs, = come=E7ando com 13% em=20 janeiro, e j=E1 alcan=E7ando 22% em maio. Nesse ritmo, = aonde vamos=20 chegar?

A situa=E7=E3o fiscal e monet=E1ria do = pa=EDs est=E1=20 absolutamente fora de controle. A amea=E7a de uma = explos=E3o=20 inflacion=E1ria continua presente. =C9 esta a = informa=E7=E3o que os=20 economistas que j=E1 tivemos responsabilidade de = governo=20 precisamos trazer para o debate = p=FAblico".

*Conte=FAdo=20 gentilmente cedido pelo CPDoc JB=20

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