PUC Rio | Departamento de Economia

Monetary policy transmission under high bank spread

26/04/2024

We analyze the influence of high credit spread on the transmission of monetary policy. We develop a macroeconomic model that generates endogenous credit spread with two main ingredients: banks that operate in Cournot competition and defaulting firms whose assets exhibit low recovery rate. The model implies that imperfect banking competition mitigates the effects of a monetary shock while credit frictions amplify them, indicating the presence of two transmission channels acting in opposite directions. A calibration consistent with Brazil shows that the second channel dominates the first, revealing that high credit spreads amplify the impact of a monetary shock on inflation but at a considerable cost in terms of lost output. To deal with such inefficiency, we propose an alternative monetary rule that takes into account changes in the spread. Our results suggest that this alternative rule reduces welfare losses, offering a promising avenue for central banks to balance inflation control and output concerns.

João Paulo Lima Gomes.

Orientador: Yvan Bécard.

Banca: Carlos Viana de Carvalho. Andre Minella.

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The Role of Inequality in the Response of Consumption to a Credit Deepening

24/04/2024

Estudamos como a desigualdade de renda e riqueza afetam o mecanismo de transmissão de uma expansão do crédito para o consumo em um modelo de mercados incompletos com agentes heterogêneos. Após um choque inesperado que aumenta a capacidade de endividamento das famílias, há um “boom” de consumo de curto prazo seguido por um “bust” persistente devido ao endividamento das famílias. No nível das famílias, a resposta do consumo é impulsionada por dois canais: um canal de crédito direto, que caracterizamos por uma nova estatística - o Intertemporal Credit MPC, e o canal indireto, liderado por efeitos orçamentários e de substituição intertemporal. A heterogeneidade nas respostas é causada pela posição de riqueza das famílias, e esses resultados também se mantêm no nível agregado, com a desigualdade de riqueza amplificando os ciclos de consumo através do canal de crédito direto, enquanto o canal indireto leva a uma recuperação mais rápida. Além disso, com base em dados de consumo agregado, crédito setorial e desigualdade entre países, encontramos evidências robustas de ciclos de Boom & Bust no consumo e evidências fracas de que a desigualdade atua como um amplificador dependente do estado desses ciclos.

Rafael Lincoln Pereira Mattos.

Orientador: Carlos Viana de Carvalho.

Co-orientador: Fernando Mendo.

Banca: Eduardo Zilberman. Felipe Iachan.

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Bonds and Stocks Returns Comovements in Brazil: Are they Different from those in the US?

11/04/2024

There is a flourishing literature trying to explain the behaviour of US treasury bond returns comoving positively with US stock returns before the 2000’s, and working as hedge assets since then. In Brazil, for the last 18 years, we find that the comovement of treasury bonds and stocks returns has been positive and volatile. Inflation being procyclical or countercyclical and the monetary policy showed up relevant for explaining this behavior, as pointed by the literature for the US. But, considering Brazil as an emerging market, we find that movements in country risk also played a considerable role by making Brazilian bonds and stocks prices move in the same direction, generating more positive bond to stock betas1. Controlling for country risk, we find periods that a positive correlation between inflation and output indeed would have generated negative bond-stock betas, as was predicted by Campbell, Pflueger e Viceira (2020). Since a positive beta of an asset imply a positive risk premium, by estimating a term structure model we find that this contributed with 1 percentage point in the term spread of bonds.

Renan Moraes Cardoso.

Orientador: Márcio Gomes Pinto Garcia.

Banca: Fernando Mendo. Dejanir H. Silva.

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Gig Economy and Informality: Evidence from Brazil

09/04/2024

Um de cada cinquenta trabalhadores na força de trabalho atuou na economia gig, em 2019 nas capitais do Brasil. Este setor gig permite que trabalhadores entrem ou saiam do mercado com flexibilidade e escolham livremente quantas horas ofertar. Este artigo responde se o trabalho gig beneficia trabalhadores ao servir como um seguro, ou um colchão, contra o desemprego (por absorver pessoas que estão sem emprego enquanto elas não encontram trabalhos tradicionais) num contexto de grande informalidade. Dados trimestrais longitudinais de pesquisas domiciliares de 2012 a 2019 me permitem mapear transições entre trabalhos gig para outros status no mercado de trabalho. Para responder minha pergunta, eu conduzo um estudo de evento que aproveita a entrada escalonada de uma grande empresa de transporte por aplicativo (Uber) em diferentes municípios em diferentes status individuais no mercado de trabalho. Estimo que a economia gig aumenta a probabilidade de uma pessoa se tornar um motorista de aplicativo mas não aumenta de deixar o não-emprego. Isso difere do que Jackson (2022) encontra para os Estados Unidos, possivelmente porque, no Brasil, o setor informal sozinho já fornecia o tipo de flexibilidade que absorvia aqueles sem emprego para trabalhos informais. Mostro que a maioria das pessoas que entram para a economia gig eram trabalhadores qualificados de colarinho azul, tanto formais quanto informais, enquanto há uma parcela de pessoas fora da força de trabalho que são absorvidas para trabalhos gig. Não encontro efeitos da disponibilidade de trabalho gig sobre salários. Regressões a nível municipal permitem estimar impactos de longo prazo da economia gig e as estimativas sugerem que o trabalho gig pode afastar pessoas do emprego formal a longo prazo. Quando existe um setor informal estabelecido, o efeito colchão contra o desemprego da economia gig é limitado.

Bruno Daré Riotto Malta Campos.

Orientador: Gustavo Gonzaga.

Co-orientador: Ursula Mello.

Banca: Tomás Guanziroli. Gabriel Lopes de Ulyssea.

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FX Interventions in Brazil: revisiting impacts with a twofold approach

05/04/2024

Benefiting from a novel dataset published by the Central Bank of Brazil (BCB) we estimate the effects of FX Interventions from 1999 to 2023. We first employ a structural VAR with daily frequency identified with an instrument based on the timing of BCB announcements. Interventions are found to be effective in changing the USDBRL level over a period of 20 working days by 0.24 p.p. for each 1USD billion employed. We then implement an Artificial Counterfactual (ArCo) approach to each intervention episode separating them by side and instrument. Compared to SVAR interventions are found to be more effective although with smaller statistical significance. Spot Interventions are more effective than Swaps. We find no effects of interventions over the shortterm volatility of the USDBRL.

Caio de Paiva Garzeri.

Orientador: Márcio Gomes Pinto Garcia.

Banca: Carlos Viana de Carvalho. Diogo Abry Guillén.

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Additionality in Carbon Projects: Evidence from the Brazilian Amazon

04/04/2024

Carbon markets offer a promising avenue for tackling climate change, yet their advancement encounters challenges, notably in accurately measuring emissions avoidance from forest-related activities. This paper introduces a dynamic discrete choice model tailored for assessing such emissions, using a novel database of panel data on private property land use, characteristics, and carbon project participation. Our analysis reveals that approximately 23% of carbon stocks within forestry carbon projects on private properties in the Brazilian Amazon lack exposure to deforestation risks and should therefore not be tradable as carbon credits. Through simulated scenarios, we demonstrate that elevated carbon prices or reduced participation costs in these projects could substantially augment the supply of avoided carbon emissions. Interventions such as cost reductions, price subsidies or regulatory improvements could bolster supply and contribute to climate change mitigation efforts. Lastly, we identify suitable properties for future project participation, aiming to mitigate investment risks and optimize expected returns.

João Pedro Ferreira Arbache.

Orientador: Juliano Assunção.

Co-orientador: Leonardo Rezende.

Banca: Lucas Lima. Rafael Araujo.

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Investment Fund Demand and Financial Innovation

27/03/2024

This study aims to analyze investment fund demand within the context of recent financial innovations and the level of bank concentration in Brazil. Traditionally, a limited number of banks have dominated the sector, employing a closed-end architecture for fund distribution. The emergence of financial marketplaces has altered this landscape. Using a dynamic quantitative model inspired by Brown et al. (2023), we analyze the interplay between supply and demand for investment funds, accounting for investors’ diverse preferences and inertia and acknowledging the potential for price discrimination by investment fund managers across institutional and retail investors. This concise framework provides insights into the evolving dynamics of the Brazilian investment fund market. Results suggests a significant investor preference for investment funds offered by the same platform. Additionally, our model indicates a significant decline in inertia over time, attributed to the emergence of financial marketplaces and technological advancements.

Giovanni Martello Panno Machado.

Orientador: Leonardo Rezende.

Banca: Lucas Lima. Bruno Cara Giovannetti.

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The Impact of Settlement Currency on Foreign Exchange Forward Contracts

20/03/2024

This paper investigates the distinctive dynamics of Brazil’s domestic currency derivatives market, which exhibits remarkable activity compared to other emerging markets. Specifically, we examine the consequences of this market structure by contrasting Deliverable Forward markets, Offshore Non-Deliverable Forward markets, and the prevalent Domestic Non-Deliverable Forward markets in Brazil. Our model incorporates interactions between domestic and foreign consumers in spot and forward markets, alongside financial intermediaries and a government constrained by foreign currency debts and obligations. We find that under controlled external debt and minimal external risk, these markets function equivalently. However, the emergence of convertibility risk disrupts this equivalence, particularly evident in scenarios similar to Brazil’s experiences in 2002.

Matheus Roberto Franciscão.

Orientador: Márcio Gomes Pinto Garcia.

Banca: Fernando Mendo. Juliana Terreiro Salomão.

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Leavers and Stayers after Mass Layoffs: Evidence from Brazil

10/11/2023

We estimate the impacts of job loss on individuals’ labor and credit market outcomes, exploiting detailed individual-level administrative data linking employment and credit histories. Leveraging mass layoffs for identification, we find job loss leads to sizable and pervasive declines in wages, future employment probabilities, and spending. We document evidence consistent with declining credit access following job loss, limiting workers’ ability to partially selfinsure their losses. Facing limited options for managing liquidity, workers, on average, resort more to not paying their credit card balances in full to finance consumption. The findings point that the costs of job loss may be further amplified in a developing country due to comparatively less developed credit markets. In addition, we benefit from the quasi-experimental variation provided by mass layoffs to study the behavior of job stayers, who would possibly perceive heightened income uncertainty. We document this group faces actual increased layoff risk, and those who do not exhibit hand-to-mouth behavior cut down spending in the aftermath of mass layoffs in their firms.

Natália Rodrigues Corado.

Orientador: Carlos Viana de Carvalho.

Co-orientador: Gustavo Gonzaga.

Banca: Cezar Santos. Joana Naritomi.

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Gender and Risk Aversion in Competitive Settings

19/09/2023

Este artigo estuda disparidades de gênero no desempenho e na aversão ao risco sob competição. Utilizamos dados do Exame Anpec, exame de seleção nacional de candidatos aos cursos de mestrado (e doutorado) em Economia no Brasil. Este exame específico atribui pontos negativos a respostas incorretas, o que pode fazer com que os alunos mais avessos ao risco deixem mais perguntas sem resposta e possivelmente obtenham notas mais baixas. Mostramos que as mulheres tendem a omitir mais perguntas em comparação com os homens e estão consistentemente sub-representadas no topo dos rankings. Utilizando o Modelo Rasch derivamos probabilidades de cada aluno responder cada questão corretamente e mostramos que tanto homens como mulheres se desviam da estratégia ótima que maximiza a nota esperada. Investigamos também o cenário onde todos os alunos chutam as questões anteriormente deixadas em branco, após recalcular as notas esperadas e novas classificações neste cenário mostramos que em média o efeito para as mulheres que já estavam no topo da distribuição é muito pequeno, e as mulheres que estavam com classificação mais baixa se beneficiam mais.

Maria Clara Varella Luna de Morais.

Orientador: Nathalie Gimenes. Fernanda Estevan.

Banca: Renata Narita. Marcelo Sant'Anna.

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Corporate Taxation, Investment and Market Power

13/09/2023

A grande redução na tributação de renda corporativa nos Estados Unidos em 2017 não resultou em um aumento significativo no investimento empresarial. Esta dissertação estuda o papel do poder de mercado na transmissão das mudanças na tributação corporativa para o investimento. Introduzimos a heterogeneidade nas empresas e a concorrência imperfeita em um modelo neoclássico de crescimento, modificado para levar em conta várias características do sistema tributário dos EUA. Descobrimos que, após uma redução nos impostos corporativos, empresas intensivas em capital aumentam os gastos com investimentos, enquanto empresas intensivas em mão de obra mantêm os investimentos constantes. Empresas intensivas em capital usam o benefício fiscal para aumentar sua participação de mercado, enquanto as intensivas em mão de obra optam por aumentar as suas margens de lucro. O modelo corresponde à elasticidade agregada do investimento em relação a uma redução na taxa de imposto, e suas implicações distribucionais parecem encontrar algum respaldo nos dados.

Yifan Lin.

Orientador: Yvan Bécard.

Banca: Carlos Eugênio Ellery Lustosa da Costa. Tomás Rodriguez Martinez.

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Advantageous selection in the payroll loan market

13/09/2023

Este artigo investiga a natureza das assimetrias de informação no mercado brasileiro de empréstimos consignados de 2013 a 2021. Desenvolvemos um modelo de demanda que leva em consideração o efeito da informação privada dos consumidores nas decisões de empréstimo. A novidade do modelo é sua capacidade de extrair informações sobre características não observáveis usando dados públicos a nível dos bancos. Empiricamente, utilizamos a variação das participações de mercado e das taxas de inadimplência dos bancos para estimar um parâmetro de utilidade que representa o sinal de seleção no mercado. Nossa análise revela evidências empíricas de seleção vantajosa dentro do mercado, indicando que os tomadores de empréstimos mais seguros estão mais inclinados a solicitar empréstimos. Além disso, expandimos o modelo para incorporar um parâmetro distinto para a Caixa Econômica, um banco estatal que exibiu comportamento diferente em comparação com outras instituições financeiras durante o mesmo período. Nossa análise revela um parâmetro de seleção significativamente menor em magnitude para a Caixa.

Karolina Staniczek Andrade.

Orientador: Leonardo Rezende.

Banca: Marcio Issao Nakane. Nathalie Gimenes.

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Monetary Policy and Core Inflation: Assessing the Impact of Alternative Measures within a Multisectoral New Keynesian Model

02/08/2023

Este artigo avalia medidas alternativas de núcleo de inflação em um modelo multissetorial Novo Keynesiano. A estabilização da inflação de preços rígidos é considerada ótima; no entanto, existem diferentes medidas de núcleo de inflação em uma economia multissetorial. Os bancos centrais geralmente monitoram estimadores de influência limitada que excluem mudanças de preços em setores voláteis. Isso forneceria uma medida de núcleo que se correlaciona principalmente com os setores rígidos da economia e, conseqüentemente, poderia fornecer ganhos de bem-estar. Com base no modelo multissetorial de Carvalho, Lee e Park (2021), considera-se uma modificação: uma regra de taxa de juros que responda a uma medida de núcleo da inflação em vez da inflação cheia. Essa modificação introduz uma não linearidade que lidamos usando métodos de aprendizado de maquina. Calibramos choques de oferta específicos do setor por meio de inferência indireta para corresponder aos momentos observados na inflação setorial do CPI. Nossos resultados mostram que responder a medidas de núcleo alternativas podem reduzir as perdas de bem-estar do consumidor.

Vitor Henrique Von Ungern Sternberg.

Orientador: Carlos Viana de Carvalho.

Banca: Felipe Alduino Alves. Mariano Kulish.

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Trade-offs in Hospital Choices: Assessing the Impact of Distance and Quality on Healthcare Accessibility in Brazil

19/07/2023

Este estudo investiga o Sistema Único de Saúde (SUS) no Brasil, examinando especificamente as escolhas hospitalares das pessoas e as disparidades na acessibilidade à saúde em diferentes regiões do país. Através da análise dos dados de visitas hospitalares de 2015 a 2019, é construído um painel e é estimado um modelo de demanda para hospitais. Vários fatores, incluindo distância, qualidade, composição da equipe e taxas de mortalidade, são levados em consideração para entender os padrões de visitas hospitalares. Os resultados indicam que o tempo de viagem influencia significativamente as escolhas hospitalares, sendo que hospitais maiores são menos afetados pela distância. Além disso, a disponibilidade de profissionais de saúde e taxas de mortalidade mais baixas têm um impacto positivo nas visitas hospitalares, destacando sua importância nas decisões dos pacientes. Além disso, este estudo introduz uma análise contrafactual preliminar, que explora os efeitos potenciais de estabelecer novos hospitais de pequeno porte em cada estado brasileiro. Este exercício lança luz sobre os profissionais de saúde adicionais necessários para alcançar melhorias comparáveis no bem-estar. Ao fazer isso, este estudo contribui para uma compreensão da dinâmica de demanda em torno dos hospitais públicos no Brasil, com o objetivo de abordar as disparidades regionais prevalentes no sistema de saúde.

Maria Mittelbach Leite Santos.

Orientador: Ricardo Dahis. Letícia Faria de Carvalho Nunes.

Banca: Leonardo Rezende. Fabio Miessi Sanches.

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Do apprenticeship programs increase labor market opportunities?

22/06/2023

Este artigo estuda o impacto de um dos maiores programas de aprendizagem do mundo, o programa Jovem Aprendiz no Brasil, nas decisões de contratação das empresas. O programa teve como objetivo expandir as oportunidades de emprego para jovens, combinando incentivos fiscais e cotas de contratação para que as empresas contratem aprendizes. No entanto, esses incentivos não impedem que as empresas substituam contratos de não aprendizes por contratos de aprendizes. Para avaliar esses efeitos, utilizamos uma abordagem de diferenças em diferenças escalonadas, que aproveita um limite exógeno para a entrada no programa. Nossos resultados indicam que as empresas aumentam a contratação de aprendizes após ultrapassar o limite. No entanto, esse aumento é acompanhado por uma redução na entrada de trabalhadores entrantes que não são aprendizes, o que é consistente com a hipótese de substituição.

Davi Prado Novais Moura.

Orientador: Tomás Guanziroli.

Banca: Gustavo Gonzaga. Rogerio Bianchi Santarrosa.

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Fiscal Policy Risk and the Yield Curve: an Alternative Measure

20/04/2023

Does fiscal policy risk affect the yield curve in an emerging economy? How can we adequately measure this kind of uncertainty? Exploiting the case of Brazil, we estimate a novel, news-based measure of fiscal policy risk using natural language processing. We show that increases in fiscal policy risk are associated to increases in the levels of long maturities in the yield curve, in the term spread and to a depreciation of the exchange rate. The effects are robust to a series of alternative specifications of the text-based index, suggesting that fiscal risk is a relevant phenomenon in the Brazilian setting.

Renata Carreiro Ávila.

Orientador: Carlos Viana de Carvalho.

Co-orientador: Marcelo Medeiros.

Banca: Eduardo Zilberman. Marco Antonio Cesar Bonomo.

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Competition and Public Provision in Higher Education

20/04/2023

This paper investigates the impact of public provision on competition within the Brazilian higher education sector. We develop and estimate an empirical model of demand for higher education that incorporates tuition-free institutions and consumer choice constraints. Our model produces more realistic substitution patterns than a logit model without constraints, indicating that selectivity is an essential dimension of product differentiation. We find that the most selective public programs exert comparable competitive pressure to the most selective private programs, but the least selective public programs exert more competitive pressure than the least selective private programs. Our estimates of the supply response of private institutions suggest that, in the absence of public programs, tuitions would be about 7 percent higher. These findings provide important insights into the competitive dynamics of Brazilian higher education and highlight the role of public provision in promoting competition in this sector.

Guilherme Noronha Jardim.

Orientador: Juliano Assunção.

Co-orientador: Leonardo Rezende.

Banca: Cecilia Machado. Fabio Miessi Sanches.

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Commodity Prices and Exchanges Rates in the COVID-19 Pandemic

14/04/2023

It is a consensus in economic theory that the increase in the terms of trade leads to an appreciation of the real exchange rate. However, during the recent period of the COVID-19 pandemic, this relationship appears to have been disrupted, as there has been a significant rise in commodity prices but the real exchange rates of many countries have not appreciated correspondingly. The aim of this M.Sc. Thesis is to examine the reasons for this deviation from the established correlation. I estimate several SVARs for commodity exporting countries with a recursive block identification scheme and conclude that structural shocks other than the commodity one explained the real exchange rate depreciation in the pandemic period. In 2020, the global risk was the main factor responsible for depreciating the exchange rate, while in 2021 the high country risk, specially for emerging countries, and the low level of the domestic interest rate appear as the main factors responsible for this break.

Mateus Della Giustina de Aguiar.

Orientador: Márcio Gomes Pinto Garcia.

Co-orientador: Carlos Viana de Carvalho.

Banca: Yvan Bécard. Carlos Eduardo Gonçalves.

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From Deforestation to Reforestation: The Role of General Deterrence in Changing Farmers’ Behavior

31/03/2023

This dissertation investigates the impact of environmental sanctions on forest changes in the Brazilian Amazon. We examine the role of general deterrence in changing farmers’ behavior by altering their perceived risk of violating forest laws after being punished or witnessing the punishment of adjacent farms. Using a difference-in-differences strategy and novel spatial data, we show that sanctions decrease deforestation by 48% in punished farms and 21% in adjacent farms while increasing reforestation by 15% and 6.5%, respectively. Heterogeneity analyses reveal that even sanctions lacking incapacitation components lead to substantial behavioral changes and that farmers’ responsiveness to sanctions coincides with the overall commitment to forest law enforcement. There is no evidence of spatial displacement or attempts to elude monitoring. In a counterfactual scenario without sanctions, farmers’ deforestation would increase by 29%. These findings suggest that general deterrence can make environmental sanctions a powerful tool for combating deforestation and promoting reforestation at scale.

João Pedro Graça Melo Vieira.

Orientador: Ricardo Dahis.

Co-orientador: Juliano Assunção.

Banca: Eduardo Augusto de Souza-Rodrigues. Edson Roberto Severnini.

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The Impact of Monetary Policy on Asset Prices: A High-Frequency Approach for Brazil

26/12/2022

In this paper we study the impact of monetary surprises on a class of asset prices in the Brazilian financial market. Due to institutional factors that prevent identification of this impact through the association between the monetary surprise and asset price movements in short windows around monetary policy announcements, we use an event study framework at daily frequency, controlling for both domestic and foreign factors that may affect the asset prices under analysis. We find that a surprise monetary tightening has a strong negative impact on stock market returns, and its effect on the yield curve is positive and hump-shaped, reaching a maximum on the 6 months yield. Unlike most of the previous literature focused on Brazil, we find that the Brazilian Real appreciates in response to this monetary tightening, which is consistent with the reactions found for currencies of developed economies. Moreover, while we obtain a regime in which the exchange rate is irresponsive to the monetary surprise, the evidence supporting a fiscal cause behind this regime is not strong.

Thomás Gleizer Feibert.

Orientador: Márcio Gomes Pinto Garcia.

Co-orientador: Carlos Viana de Carvalho.

Banca: Eduardo Zilberman. Bernardo Vasconcellos Guimarães.

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Dissertação de Mestrado

Monetary policy transmission under high bank spread

The Role of Inequality in the Response of Consumption to a Credit Deepening

Bonds and Stocks Returns Comovements in Brazil: Are they Different from those in the US?

Gig Economy and Informality: Evidence from Brazil

FX Interventions in Brazil: revisiting impacts with a twofold approach

Additionality in Carbon Projects: Evidence from the Brazilian Amazon

Investment Fund Demand and Financial Innovation

The Impact of Settlement Currency on Foreign Exchange Forward Contracts

Leavers and Stayers after Mass Layoffs: Evidence from Brazil

Gender and Risk Aversion in Competitive Settings

Corporate Taxation, Investment and Market Power

Advantageous selection in the payroll loan market

Monetary Policy and Core Inflation: Assessing the Impact of Alternative Measures within a Multisectoral New Keynesian Model

Trade-offs in Hospital Choices: Assessing the Impact of Distance and Quality on Healthcare Accessibility in Brazil

Do apprenticeship programs increase labor market opportunities?

Fiscal Policy Risk and the Yield Curve: an Alternative Measure

Competition and Public Provision in Higher Education

Commodity Prices and Exchanges Rates in the COVID-19 Pandemic

From Deforestation to Reforestation: The Role of General Deterrence in Changing Farmers’ Behavior

The Impact of Monetary Policy on Asset Prices: A High-Frequency Approach for Brazil

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