Márcio G

Presentation: http://www.bcb.gov.br/Pec/Depep/Seminarios/2016_XISemRiscosBCB/Ingl/archives/160811-Presentation_BACEN_Mac.pdfBanco Central do Brasil - Banco Central do Brasil (11/08/2016)

Co-authors: Christiano A Coelho, João M P De Mello e Roberto Rigobon

February, 2017

BANKS MAKE STERILIZED FX PURCHASES EXPANSIONARY

Presentation: SUERF/PSE/CEPII Conference – Paris (15/07/16)

Conference web site: www.suerf.org/paris2016.

September, 2016

Discussion Paper No. 589 – Department of Economics, PUC-Rio

Ps: there is na older version, from September 2013, of this paper in this page.

JUROS E CÂMBIO NO BRASIL: AVANÇOS E DESAFIOS

Comments: POR QUE FALTA CRÉDITO PARA O CRESCIMENTO

December, 2015

Chapter of the book: “Desenvolvimento do Mercado de Capitais no Brasil – Temas para Reflexão”

CAPITAL CONTROLS AND IMPLICATIONS FOR SURVEILLANCE AND COORDINATION: BRAZIL AND LATIN AMERICA

February, 2015

Discussion Paper No. 631 - Department of Economics, PUC-Rio

CAPITAL CONTROLS IN BRAZIL: EFFECTIVE?

Comments: AN ON-OFF RELATIONSHIP

Co-author: Marcos Chamon

August, 2014

Published in Journal of International Money and Finance 2015

Economic gains of realized volatility in the Brazilian stock market

Co-authors: Francisco Santos and Marcelo Medeiros

June, 2014

Published in Brazilian Review of Finance, vol 12, no 3, pag 319-349, July-September

THE IMPACT OF MACROECONOMIC ANNOUNCEMENTS IN THE BRAZILIAN FUTURES MARKETS

Co-authors: Francisco Santos and Marcelo Medeiros

June, 2014

Discussion Paper No. 623 – Department of Economics, PUC-Rio

Revista Brazilian Review of Econometrics - Volume 36.2 (2016)

PRICE DISCOVERY IN BRAZILIAN FX MARKETS

Co-authors: Francisco Santos and Marcelo Medeiros

June, 2014

Discussion Paper No. 622 – Department of Economics, PUC-Rio

DNDFS: A MORE EFFICIENT WAY TO INTERVENE IN FX MARKETS?

Co-author: Tony Volpon

May, 2014

Discussion Paper No. 621 – Department of Economics, PUC-Rio

THE MONETARY AND FISCAL HISTORY OF LATIN AMERICA: BRAZIL

Co-authors: Diogo Guillén and Patrick Kehoe

March, 2014

November, 2018 version

EXPECTATIVAS DESAGREGADAS, CREDIBILIDADE DO BANCO CENTRAL E CADEIAS DE MARKOV

Co-author: Diogo Guillén

Forthcoming in Revista Brasileira de Economia 68(2) 2014

CAN STERILIZED FX PURCHASES UNDER INFLATION TARGETING BE EXPANSIONARY?

Stanford Center for International Development – Working Paper No. 442

September, 2013

Discussion Paper No. 589 – Department of Economics, PUC-Rio

A GERÊNCIA RECENTE DO ENDIVIDAMENTO PÚBLICO BRASILEIRO

Co-author: Pedro Maia da Cunha

April, 2012

Published in Revista de Economia Política, vol. 32, no. 2 (127), pp. 260-281, april-june/2012

MERCADO FUTURO E À VISTA DE CÂMBIO NO BRASIL: O RABO BALANÇA O CACHORRO

VI Luso-Brazilian Finance Workshop – Coimbra, Portugal (March 23-25, 2012)

Co-autor: André Ventura

March, 2012

Discussion Paper No. 563 – Department of Economics, PUC-Rio

BYE, BYE FINANCIAL REPRESSION, HELLO FINANCIAL DEEPENING: THE ANATOMY OF A FINANCIAL BOOM

Co-author: João Manoel P. De Mello

May, 2012

Published in The Quarterly Review of Economics and Finance, vol 52, no 2 May 2012

DISPERSÃO NA FIXAÇÃO DE PREÇOS NO BRASIL

Co-author: Diogo Guillén

March, 2011

Published in Revista Brasileira de Economia vol.65 no.1 Rio de Janeiro Jan./Mar. 2011

IDENTIFYING BANK LENDING CHANNEL IN BRAZIL TROUGH DATA FREQUENCY

Co-authors: Christiano A. Coelho and João M. P. De Melo

May, 2010

Published in Economía, the Journal of LACEA, v. 10, n.2, 47-74, 2010, and in the LACEA/LAMES annals of 2009, Buenos Aires.

Discussion Paper No. 574 – Department of Economics, PUC-Rio

INCENTIVO PERVERSO DAS RESERVAS INTERNACIONAIS: O CASO DAS EMPRESAS EXPORTADORAS BRASILEIRAS

Co-author: Werther Vervloet

October, 2009

Discussion Paper No. 564 – Department of Economics, PUC-Rio

BALANCE SHEET EFFECTS IN CURRENCY CRISES: EVIDENCE FROM BRAZIL

Co-authors: Marcio M. Janot and Walter Novaes

April, 2008

Published in the LACEA/LAMES annals of 2008, Rio de Janeiro.

Discussion Paper No. 556 – Department of Economics, PUC-Rio

POLICY RESPONSES TO SUDDEN STOPS IN CAPITAL FLOWS: THE CASE OF BRAZIL

February, 2008

Published in: Dealing with na international credit crunch: policy responses to sudden stops in Latin America. Org. Eduardo Cavallo; Alejandro Izquierdo. Inter-American Development Bank, 2009, p. 189-234.

Published in the LACEA/LAMES annals of 2007, Bogota.

INEFFECTIVE CONTROLS ON CAPITAL INFLOWS UNDER SOPHISTICATED FINANCIAL MARKETS: BRAZIL IN THE NINETIES

Working Paper No. 12283, 2006 – National Bureau of Economic Research, Massachusetts

Co-author: Bernardo Carvalho

Comentary by:

Gustavo Franco

Marcelo de Paiva Abreu

April, 2007

Published in: Financial market volatility and performance in emerging markets. Org. Sebastian Edwards; Márcio Gomes Pinto Garcia. Chicago: The Chicago University Press, 2008, p.29-96.

MONETARY POLICY CREDIBILITY AND INFLATION RISK PREMIUM: A MODEL WITH APPLICATION TO BRAZILIAN DATA

Co-author: Alexandre Lowenkron

April, 2007

Discussion Paper No. 543 – Department of Economics, PUC-Rio

TENDENCIOSIDADE DO MERCADO FUTURO DE CÂMBIO: RISCO CAMBIAL OU ERROS SISTEMÁTICOS DE PREVISÃO?

Co-authors: Marcelo Medeiros and Daniel Chrity

August, 2006

Published in Revista Brasileira de Finanças, v. 4, p. 123-140, 2006.

ALONGAMENTO DOS TÍTULOS DE RENDA FIXA NO BRASIL

Co-author: Juliana Salomão

March, 2006

Published in: Mercado de capitais e dívida pública: tributação, indexação e alongamento. Org. Edmar Lisboa Bacha; Luiz Crysostomo de Oliveira Filho. Rio de Janeiro: Contra Capa Livraria, 2006.

Discussion Paper No. 515 – Department of Economics, PUC-Rio

INFLATION TARGETING IN BRAZIL: EVALUATION AND POLICY LESSONS FOR LATIN AMERICAN COUNTRIES

January, 2006

Published in EconomiaUnan, v. 4, p.47-63, 2007.

Cousin Risks: The Extent and the Causes of Positive Correlation Between Country and Currency Risks

Co-author: Alexandre Lowenkron

APPENDICES

September, 2005

Published in the annals of XXVI Encontro Brasileiro de Econometria, 2004, João Pessoa.

Discussion Paper No. 507 – Department of Economics, PUC-Rio

O Mercado Interbancário de Câmbio no Brasil

Co-author: Fabio Urban

March, 2005

Published in: Aprimorando o mercado de câmbio brasileiro. Org. Daniel Luiz Gleizer. São Paulo: Bolsa de Mercadoria & Futuros, 2005, p. 137-176.

Discussion Paper No. 509 – Department of Economics, PUC-Rio

A Risk Management Approach to Emerging Market’s Sovereign Debt Sustainability with an application to Brazilian data

Summary in Portuguese with commentary

Working Paper No. 10336, 2004 – National Bureau of Economic Research, Massachusetts

Co-author: Roberto Rigobon

January, 2004

Published in: Inflation targeting, debt, and the Brazilian experience, 1999-2003. Org. Francesco Giavazzi; Ilan Goldfajn; Santiago Herrera. Cambridge: MIT, 2005, p. 163-188.

Discussion Paper No. 484 – Department of Economics, PUC-Rio

BRAZIL IN THE 21^st CENTURY: HOW TO ESCAPE THE HIGH REAL INTEREST RATE TRAP?

Portuguese version

January, 2004

Discussion Paper No. 466 – Department of Economics, PUC-Rio

PUBLIC DEBT MANAGEMENT, MONETARY POLICY AND FINANCIAL INSTITUTIONS

June, 2002

Discussion Paper No. 464 – Department of Economics, PUC-Rio

DEBT MANAGEMENT IN BRAZIL: EVALUATION OF THE REAL PLAN AND CHALLENGES AHEAD

Co-author: Afonso Bevilaqua

January, 2002

Published in the International Journal of Finance and Economics (v.7, n.1, p.15-35, 2002).

MONETARY POLICY DURING BRAZIL’S REAL PLAN: ESTIMATING THE CENTRAL BANK’S REACTION FUNCTION

Co-authors: Maria José S. Salgado and Marcelo C. Medeiros

September, 2001

Published in Revista Brasileira de Economia (v.59, n.1, p.61-79, 2005).

Discussion Paper No. 444 – Department of Economics, PUC-Rio

VERY HIGH INTEREST RATES IN BRAZIL AND THE COUSIN RISKS: BRAZIL DURING THE REAL PLAN

TAXA DE JUROS, RISCO CAMBIAL E RISCO BRASIL

Co-author: Tatiana Didier

June/July, 2001

Published in Pesquisa e Planejamento Econômico, v.33, n.2, p.253-297, 2003.

Discussion Paper No. 441 – Department of Economics, PUC-Rio

O PRÊMIO DE RISCO DA TAXA DE CÂMBIO NO BRASIL DURANTE O PLANO REAL

Prêmio Mário Henrique Simonsen 2001

Co-author: Gino Olivares

January, 2001

Published in Revista Brasileira de Economia, v.55, n.2, p.151-182, 2001.

EFEITOS DA CONSOLIDAÇÃO DO MERCOSUL NOS MECANISMOS DE CAPTAÇÃO DE POUPANÇA EXTERNA

Co-authors: Afonso Bevilaqua and Áureo N. de Paula

August, 2000

Published in: Mercosul: avanços e desafios da integração. Org. Renato Bauman. Brasília, DF: IPEA, 2001, p. 439-478.

PRÊMIO DE RISCO EM ECONOMIAS LATINO-AMERICANAS DURANTE AS RECENTES CRISES INTERNACIONAIS

Co-authors: Afonso Bevilaqua and Áureo N. de Paula

August, 2000

Leilões de Títulos da Dívida Pública pelo Banco Central do Brasil: Um Estudo dos Fatores Condicionantes da Dispersão das Propostas para os BBCs

Co-autor: Leonardo Rezende

July, 2000

Published in Revista de Economia Política, v.20, n.4, p.8-25, 2000.

ABSTRACT

We aim at obtaining a simple econometric model that forecasts the dispersion of the bids made by financial institutions at the central bank weekly auctions of short term securities in Brazil. Under competitive conditions (e.g., no coalition between a few financial institutions) we assume that the bid's dispersion is associated with the volatility of the daily interest rate futures prices and the daily interest rates. Based on that assumption, our model succeeds in separating the two auctions with extremely high volatility. In one of them, the high dispersion could be predicted using the other interest rate markets' data; in the other the dispersion fell outside the confidence interval for the predicted dispersion. This can be used as empirical evidence of an attempt to corner the market that has indeed ocurred at that date.

THE STRUCTURE OF THE PUBLIC SECTOR DEBT IN BRAZIL

Co-authors: Afonso Bevilaqua, Dionísio Dias Carneiro and Rogério Werneck

December, 1999

Discussion paper – Inter-American Development Bank, 2001

Banks, Domestic Debt Intermediation and Confidence Crises: The Recent Brazilian Experience

Co-author: Afonso Bevilaqua

November, 1999

Published in the Revista de Economia Política, v.22, n.4, p.85-103, 2002.

ABSTRACT

This paper examines the recent evolution of the Brazilian public domestic debt and interprets it in light of the confidence crisis literature. The analysis of the recent developments in the Brazilian public domestic debt market shows that the likelihood of a default must not be assessed only using simple summary aggregate measures of public domestic debt size and maturity, but must also take into consideration other structural aspects. Our analysis emphasizes the two main pillars of the Brazilian public domestic debt market: home-bias and the role of the banking sector in intermediating the debt. Evidence from yields of a "perfectly" indexed bond shows that the rollover premium was very small when the devaluation occurred, and is still fairly small by October, 1999, indicating that the rollover of the public domestic debt has not, so far, constituted a serious problem. Positive prospects for the public domestic debt market will depend, however, on the Brazilian government maintaining the current fiscal austerity program.

Unit Roots In The Presence Of Abrupt Governmental Interventions With An Application To Brazilian Data

Co-authors: Regina Celia Cati and Pierre Perron

Published in the Journal of Applied Econometrics, v.14, p.27-45, 1999.

Capital Flows, Capital Controls and Currency Crisis: The Case of Brazil in the Nineties

Co-author: Marcus Vinicius Valpassos

November, 1998

Discussion Paper No. 389 – Department of Economics, PUC-Rio

ABSTRACT

The resumption of capital flows to developing countries in the nineties is intertwined in the Brazilian case with the attempts to achieve inflation stabilization. A very restrictive monetary policy has offered probably the world’s highest yield to fixed income investments. In the context of favorable external factors to capital flows, the huge interest rate differential caused massive short term capital inflows to Brazil. After 1995, foreign direct investment, mainly associated with the privatization process, has became more important as a source of foreign capital. During the first period, the magnitude of those flows exacerbated two main macroeconomic problems: an increase in the quasi-fiscal deficit due to the interest payments on the debt used to sterilize the inflows, and, after the Real Plan, also the overvaluation of the currency. The restrictions to capital inflows are described and analyzed, as well as the main "financial engineering" strategies used to circumvent the restrictions. Given the advanced stage of domestic financial markets — including a powerful derivatives market—the restrictions imposed have not been fully effective in preventing the inflows of short term foreign capital to invest in the high-yield-public debt, but they Probably had a temporary effect. Given the small progress achieved so far in the fiscal side of the reforms, it is also doubtful that the capital inflows' restrictions have been effective in a broader sense, that of allowing the government to buy time to implement the essential structural reforms.

By reducing the urgency of the politically costly structural reforms aimed at increasing domestic savings,capital inflows have detrimental incentive effects on the government’s resolve to push forward the stabilization plan, as shown by the lack of commitment in carrying out the fiscal package promised during the Asian crisis. If the external finance package is successful in deterring the current daily losses of foreign reserves and in regaining the market’s confidence, it remains to be seen if the current crisis was strong enough to make the newly reelected Brazilian government live up to its renewed promise of fiscal austerity.

Capital Flows to Brazil in the Nineties: Macroeconomic Aspects and the Effectiveness of Capital Controls

Co-author: Alexandre Barcinski

Published in Quarterly Review Of Economics And Finance, v.38, n.3, p.319-358, 1998 and in the annals of the XXIV Encontro Nacional de Economia, 1996, Águas de Lindoia. p. 299-316.

PROVISÃO PÚBLICA E PRIVADA DA INFRA-ESTRUTURA E DESENVOLVIMENTO ECONÔMICO
www.face.ufmg.br/novaeconomia

Co-author: Andrew Bernard

Published in Nova Economia, v.7, p.49-64, 1997.

RESUMO

Este artigo faz um levantamento da literatura sobre infra-estrutura e desenvolvimento econômico e discute vários exemplos de provisão de infra-estrutura pelo setor privado. A primeira parte apresenta uma discussão teórica sobre a função dos gastos públicos com investimento de longo prazo. A segunda-parte discute alguns dos trabalhos empíricos que verificam a existência de uma relação positiva entre níveis de infra-estrutura e taxas de crescimento. A parte final apresenta diversos exemplos de parceria público-privada em projetos de infra-estrutura no mundo.

AVOIDING SOME COSTS OF INFLATION AND CRAWLING TOWARD HYPERINFLATION: THE CASE OF BRAZILIAN DOMESTIC CURRENCY SUBSTITUTE

Published in the Journal of Development Economics, v.51, n.1, p.139-159, 1996.

ABSTRACT

The pattern of a classical hyperinflation is an acute acceleration of the inflation level accompanied by rapid substitution away from domestic currency. Until the Real Plan (1 July 1994), however, Brazil experienced inflation levels well above 1000% a year since 1988 without entering the classical hyperinflation path. Two elements played key roles in differentiating the Brazilian case from the classical hyperinflations: indexation and the provision of a reliable domestic currency substitute, i.e. the provision of liquidity to interest-bearing assets. This paper claims that the existence of this domestic currency substitute was the main source of both the inability of the Brazilian central bank to fight inflation and of the unwillingness of Brazilians to face the costs of such a fight. The provision of the domestic currency substitute through the banking sector is modeled, and the main macroeconomic consequences of this monetary regime are derived. Those are: the lack of a nominal anchor for the price system due to the passive monetary policy, and the non-controllability of seigniorage unlike traditional models of hyperinflations.

FINANCIAMENTO À INFRA-ESTRUTURA E A RETOMADA DO CRESCIMENTO SUSTENTADO

Published in Estudos Econômicos, v.16, n.3, p.5-19, 1996.

RESUMO

Ao contrário dos ciclos de desenvolvimento anteriores, o novo ciclo que deverá completar o atual esforço de estabilização representado pelo Plano Real não poderá contar com o Estado como principal agente executor e financiador de maciços investimentos em infra-estrutura. Esta é uma tendência mundial, que originou o project finance, modalidade de financiamento que viabiliza a parceria público-privada em projetos de infra-estrutura. O project finance separa o risco da empresa do risco do negócio, desenhando-se operações de financiamento exclusivas para projetos determinados. No Brasil, sobretudo após a aprovação da lei de concessões e com a aceleração de programas de privatizações, tal forma de financiamento à infra-estrutura deve ser largamente utilizada. Para que a repartição de riscos exigida pela parceria público-privada se efetive é necessário que haja clareza quanto à regulação da atividade e que os contratos sejam críveis, impedindo que o setor público tenha que "salvar" investimentos eventualmente insolventes. Explicita-se uma proposta para o sistema BNDES - o seguro do risco macroeconômico de crédito - , que visa proporcionar a criação de um mercado de crédito privado de longo prazo no Brasil.

UM ESTUDO SOBRE A VOLATILIDADE DO MERCADO FUTURO DE TAXA DE JUROS NO BRASIL

Co-author: Eduarda La Roque

Published in Pesquisa e Planejamento Econômico, v.26, p203-230, 1996.

RESUMO

O mercado futuro de DI (taxas de juros) tornou-se, ao longo dos últimos anos, um dos mais importantes mercados financeiros da economia brasileira, movimentando hoje em dia um volume de aproximadamente R$ 40 bilhões. A literatura certamente registrará nos próximos anos muitos artigos que usarão os dados do mercado futuro de DI como insumo. Entretanto, dadas as idiossincrasias desse mercado, a abordagem tradicionalmente usada para analisar o comportamento estatístico dos preços futuros não é válida. Mostramos que, devido à acumulação dos juros diários sobre o preço unitário, a série dos preços futuros apresenta uma “heterocedasticidade cíclica” que irá persistir a transformações estabilizadoras de variância (logarítmica ou qualquer outra do tipo Box-Cox) e a diferenciações de qualquer ordem. Apresentam-se formas alternativas de organizar os dados e discutem-se as limitações e vantagens de cada uma delas. Dados o ineditismo e a importância do mercado futuro de DI, este artigo traz uma importante contribuição metodológica à análise empírica em finanças no Brasil.

A REGRESSION TREE ANALYSIS OF REAL INTEREST RATE REGIME CHANGES

Co-author: Paul A. Johnson

November, 1996

Published in Applied Financial Economics, v.10, p.171-176, 2000.

ESTIMAÇÃO DA VOLATILIDADE DO RETORNO DAS AÇÕES BRASILEIRAS - UM MÉTODO ALTERNATIVO À FAMÍLIA GARCH

Co-authors: Marcos Antonio Coutinho da Silveira, Alexandre Barcinski and Bernardo Calmon Du Pin e Almeida

Resenha BMF - July-August/1996

RESUMO

Modelos da família GARCH têm sido sugeridos como alternativa eficiente para a estimação da volatilidade do retorno de ativos financeiros. Entretanto, esta família assume que choques positivos e negativos no retorno dos ativos, com a mesma magnitude, exercem impacto idêntico sobre a volatilidade, enquanto a observação empírica acusa que choques negativos apresentam impacto maior que os positivos, fato usualmente referido na literatura como efeito assimetria. Neste artigo, modelos que capturam este efeito são apresentados e empregados, juntamente com modelos da família GARCH, na estimação da volatilidade do retorno de ações brasileiras. Testes de especificação e simulações com séries históricas são realizadas a fim de avaliar comparativamente estes modelos, permitindo assim inferir se o efeito assimetria é relevante no caso dos ativos brasileiros e, em caso afirmativo, avaliar se este efeito é forte o suficiente para justificar o emprego de modelos que o capturam no cálculo do VaR (Value at Risk).

POLÍTICA MONETÁRIA, DEPÓSITOS COMPULSÓRIOS E INFLAÇÃO

Febuary, 1995

Published in Revista de Economia Política, v.15, n.JUN, p.113-124, 1995.

RESUMO

A elevação dos depósitos compulsórios sobre os ativos financeiros (os passivos das instituições financeiras) e a criação de recolhimentos compulsórios sobre crédito (que são ativos das instituições financeiras) foi uma das armas utilizadas para arrefecer a expansão dos agregados monetários e creditícios, tornando restritiva a política monetária após a deflagração do Plano Real. Embora a intenção de restringir a liquidez após a reforma monetária seja correta, o perfil dos recolhimentos compulsórios dos diversos ativos é inadequado, pois gravava sobremaneira os depósitos à vista, que são precisamente os que mais deveriam crescer no processo de remonetização da economia pós-Real. Tal defeito foi agravado com o fim do IPMF e a redução a zero da alíquota do IOF sobre os fundos de muito curto prazo desde o início de 1995. Sugere-se usar o perfil dos depósitos compulsórios e a estrutura tributária das aplicações financeiras para incentivar uma composição do M4 (a riqueza financeira da economia) compatível com inflação baixa. À medida que a estabilização for se afirmando, pode-se então afrouxar os compulsórios e diminuir a tributação sem alterar muito a distribuição relativa entre os diversos componentes do M4, possibilitando um desenho mais preciso e eficaz da política monetária.

POLÍTICA MONETÁRIA E CAMBIAL: ALGUMAS LIÇÕES DO PERÍODO 1991-1994

Published in Estudos Econômicos, v.25, n.3, p.327-353, 1995.

RESUMO

O sucesso do Plano real em manter a inflação baixa nos próximos anos depende da obtenção de reduzidas taxas de expansão monetária. Para tanto, é necessário não só eliminar o financiamento inflacionário do déficit fiscal, como também a passividade da moeda, que foi o combustível da inflação nos anos recentes. A passividade da moeda dos últimos anos adveio do mecanismo operacional do BACEN, que praticava uma regra de juros cujo objetivo não era o de reduzir significativamente a inflação, mas o de manter uma demanda estável pela dívida pública. Sugerem-se as seguintes medidas: prosseguir a reforma da relação entre Tesouro e o BACEN, para impedir o financiamento inflacionário do déficit público, permitir que o BACEN exerça suas funções de regulação e supervisão sobre os Bancos Estaduais e mudar o mecanismo operacional do BACEN, eliminando a zerada automática e impondo gradativamente maiores custos de iliquidez aos bancos.

POLITICA MONETARIA Y FORMATION DE EXPECTATIVAS DE INFLACION: QUIEN ACIERTA MAS: EL GOBIERNO O EL MERCADO FUTURO?

Published in El Trimestre Economico, v.LXII, n.245, p.97-128, 1995.

RESUMEN

Este artículo utiliza el comportamiento del mercado a futuro de índices de precios para comparar las previsiones de la inflación provenientes de este mercado con las divulgadas por las autoridades económicas en el Brasil. Los principales hallazgos son: i) las previsiones acerca de la inflación provenientes de los mercados a futuro fueron más precisas que las oficiales; ii) los valores de la serie de previsiones del mercado a futuro son casi siempre superiores a los valores de la serie de previsones provenientes de las OTNF/BTNF, y iii) las "previsiones inflacionarias" incluidas en la tasa overnight tuvieron mejor desempeño que las de OTNF/BTNF. Tales resulados sugieren que el gobierno divulgaba siempre uma expectativa muy conservadora (sesgada hacia abajo) de la inflación esperada, vía los anuncios de la OTNF/BTNF. La subestimación de la tasa inflacionaria podría ser interpretada como el instrumento por el cual el gobierno tasaría parte del lucro financiero inflacionario y podría ejercer el papel de coordinador de las expectativas del mercado, lo que vendría a reducir la inflación. Sin embargo, el comportamiento de las series presentadas no paracen corroborar tal interpretación acerca de los objetivos del gobierno. Finalmente, el comportamiento del mercado a futuro muestra también que la volatilidad de este mercado tiene una importancia menor que el sesgo del precio a futuro. Esto puede significar que el mercado a futuro es poco eficiente en la agregación de las expectativas inflacionarias.

THE CONTRIBUTION OF SPECULATORS TO EFFECTIVE FINANCIAL MARKETS

Co-authors: Geert Bekaert and Campbell Russell Harvey

1995

THE ROLE OF CAPITAL MARKETS IN ECONOMIC GROWTH

Co-authors: Geert Bekaert and Campbell Russell Harvey

1995

THE FORMATION OF INFLATION EXPECTATIONS IN BRAZIL: A STUDY OF THE FUTURES MARKETS FOR THE PRICE LEVEL

Published in Revista Brasileira de Economia, v.48, n.1, p.47-70, 1994.

RESUMO

Este trabalho examina a formação de expectativas inflacionárias no Brasil, valendo-se de dados do mercado de futuros para avaliar o nível de preços. Tais dados servem apenas para tal finalidade, fornecendo um base para testes estatísticos mais precisos que os existentes na literatura. Na primeira parte, o modelo à la Lucas de apreçamento de ativos mostra que mesmo havendo risco de neutralidade, esses preços futuros não seguem um modelo progressivo. Segundo os resultados econométricos, esses preços futuros apresentam tendenciosidade positiva com relação ao nível de preços esperado, e a aversão ao risco caracteriza melhor esse mercado brasileiro. Como o Banco Central utilizava esses preços para inferir a aversão esperada pelos agentes econômicos, a constatação é de que podiam estar sendo pagos rendimentos excessivamente elevados pelos títulos governamentais. Na segunda parte, foram utilizados contratos com prazos de vencimentos subseqüentes, para inferir a inflação esperada nos meses subseqüentes. O modo como essas expectativas, tomadas em conjunto, reagem a choques na economia dá a base para que se teste a estrutura estocástica da inflação esperada. Os testes mostram que a inflação esperada foi a raiz unitária para o período "bem-sucedido" de Bresser Pereira no Ministério da Fazenda, quando não foi combatida a indexação de preços pela inflação passada. Ao serem adotadas novas políticas econômicas que tentaram (sem sucesso) desmontar os vários mecanismos de indexação, essa raiz unitária foi estatisticamente rejeitada. Tais constatações têm implicações no apreçamento de títulos de renda fixa numa economia com inflação alta.

CAPITAL FLOWS AND MONETRY CONTROL UNDER A DOMESTIC CURRENCY SUBSTITUTION REGIME: THE RECENT BRAZILIAN EXPERIENCE

Paper presented at the IDRC network meeting in Cartagena, July 29 and 30, 1993.

ABSTRACT

The 90s have witnessed a resumption in capital flows to Latin America, due to the conjugation of low interest rates in the US and economic reforms in most LA countries. In Brazil, however, substantial capital flows have been induced by the extremely high domestic interest rates practiced by the Central Bank as a measure of last resort given the absence of successful stabilization policies. These very high interest rates were needed to prevent capital flight in a context of a surprisingly stable inflation rate above 20% a month, and keep interest bearing government securities preferable to foreign assets as money substitutes. We carefully
describe how this domestic currency substitution regime (interest bearing government securities are substituted for M1 as cash holdings) requires the Central Bank to renounce any control over monetary aggregates. In this domestic currency substitution regime, hyperinflation is the most likely outcome of an isolated (i.e., without fiscal adjustments) attempt by the Brazilian Central Bank to control money.

THE FISCHER EFFECT IN A SIGNAL EXTRACTION FRAMEWORK: THE RECENT BRAZILIAN EXPERIENCE

Published in Journal of Development Economics, v.41, n.1, p.71-94, 1993.

ABSTRACT

This paper derives a signal extraction framework for examining all testable implications of the Fisher equation. The signal is the net of taxes nominal interest rate, which, under the Fisher model, equals inflation expectation plus the real rate (assumed to be constant or a constant plus a martingale difference). All alternative linear models can be represented as noise added to the signal. The international and Brazilian literature are briefly reviewed and the empirical tests reinterpreted in the signal extraction framework. The model is tested with Brazilian data for the period 1973–1990 using interest rate data on non-indexed certificates of deposit from a sample of major Brazilian banks. The framework detects little noise, i.e., the Fisher equation seems to reasonably fit the Brazilian evidence. This result carries the policy implication that the government cannot have the burden of financing its fiscal deficits ameliorated by issuing non-indexed debt in periods when inflation is escalating. Given the large fluctuations observed in ex post real rates in Brazil, the reasonable success of the Fisher equation also implies the existence of large inflation forecast errors, which suggest the need for further research on how agents form inflation expectations. When inflation escalates rapidly, as it did in the late 1980s in Brazil, price indices lag behind true inflation. This generates a Fisher effect even for indexed securities. The empirical evidence also corroborates the existence of this Fisher effect for indexed securities.

A FORMAÇÃO DE EXPECTATIVAS INFLACIONÁRIAS NO BRASIL: UM ESTUDO DO EFEITO FISCHER EM UM MECANISMO DE EXTRAÇÃO DE SINAL

Published in Pesquisa e Planejamento Econômico, v.21, n.3, p.471-510, 1992.

RESUMO

Este paper deriva um mecanismo de extração de sinal para examinar todas as implicações testáveis da equação de Fischer. O sinal é taxa de juros nominal líquida de impostos, a qual, sob o modelo de Fischer, é igual à soma da expectativa de inflação com a taxa real de juros (que se supõe igual a uma constante ou a uma constante mais uma diferença de martingale). Todos os modelos lineares alternativos podem ser representados como ruído adicionado ao sinal. As literaturas internacional e brasileira são concisamente revistas e os testes empíricos reinterpretados como casos especiais do mecanismo de extração de sinal. O teste do modelo é feito com dados de taxa de juros de CDBs de grandes bancos no período 1973/1990. Pouco ruído é encontrado, ou seja, a equação de Fischer parece ser uma aproximação válida para o processo de formação de taxas de juros no Brasil. Este resultado implica na impossibilidade do governo tentar diminuir sistematicamente o custo do financiamento de seus déficits emitindo dívida não-indexada. Dadas as amplas flutuações observadas nas taxas reais ex post, o sucesso da equação de Fischer revela a existência de substanciais erros de previsão de inflação, o que indica a necessidade de mais pesquisa na área de como agentes formam expectativas inflacionárias. Quando a inflação acelera rapidamente, como aconteceu nos últimos anos da década de 80 no Brasil, os índices de preço captam tal aceleração como atraso. Isto gera um efeito Fischer até para títulos indexados. Faz-se também um teste para este efeito neste paper.

THE CORPORATE VEIL REVISITED

Published in Revista de Econometria, v.9, n.2, Novembro/1989.

RESUMO
Há hoje um consenso nos EUA sobre a necessidade de se aumentar a taxa de poupança privada. Uma das questões em discussão é se existe ou não o véu da empresa (corporate veil). O véu da empresa existe se, dada a riqueza constante, uma redução na poupança das empresas não é totalmente contrabalançada pelo acréscimo da poupança pessoal, deixando inalterados a poupança privada e o consumo das famílias. A existência desse véu implicaria que a reforma tributária de 1986 nos EUA - a qual entre várias outras mudanças transferiu parcela da carga tributária das pessoas físicas para as empresas - faria a poupança privada cair ainda mais. Discute-se a literatura e procedem-se testes econométricos usando-se dados agregados. A principal condução da parte empírica é que há indicações da existência do véu da empresa, embora uma resposta definitiva não possa ser obtida com dados agregados. Ao final, propõe-se uma extensão deste artigo utilizando-se dados desagregados por famílias.

UM MODELO DE CONSISTÊNCIA MULTISSETORIAL PARA A ECONOMIA BRASILEIRA

Published in Pesquisa e Planejamento Econômico, v.18, n.2,1988.

RESUMO

Neste trabalho é desenvolvido um modelo cujo objetivo principal é analisar a consistência macroeconômica e setorial de padrões alternativos de crescimento da economia brasileira no longo prazo. O modelo enquadra-se no que se conhece por requirement analysis. A partir de cenários sobre a taxa de crescimento do PIB, a taxa de crescimento das exportações, os coeficientes de importação e distribuição de renda, o modelo determina o padrão de crescimento setorial, o programa de investimentos (setorial e agregado) envolvido, as necessidades de poupança externa e interna, bem como a composição da demanda agregada resultante. Tais resultados são então utilizados para avaliação da viabilidade dos diferentes padrões de crescimento econômico.

Home Curriculum Academic Papers Books Op.eds Links Contact me